对赌协议概述
对赌协议，即估值调整机制，是投资方与融资方在达成股权性融资协议时，为解决交易双方对目标公司未来发展的不确定性、信息不对称以及代理成本而设计的包含了股权回购、金钱补偿等对未来目标公司的估值进行调整的协议。对赌协议的核心在于通过设定一系列的业绩目标或其他条件，来调整投资方与融资方之间的利益分配。
回购权性质解析
形成权说
形成权是指权利人依单方意思表示就能使民事法律关系发生、变更与消灭的权利。在对赌协议回购权行使中，当约定的回购条件成就时，投资方只需向融资方或目标公司发出回购通知，无需对方同意，就可使股权回购法律关系产生，改变原有的投资关系。例如，投资方与目标公司约定，若目标公司未能在特定时间内上市，投资方有权要求公司回购股权。当该期限届满且公司未上市，投资方发出回购通知，此时股权回购关系即告成立。这种单方意思表示就能变动法律关系的特性，符合形成权的特征。
债权请求权说
债权请求权是指权利人基于债的关系而产生的、请求特定人为特定行为的权利。从对赌协议回购权的行使目的来看，投资方是要求融资方或目标公司按照约定支付股权回购款，本质上是一种要求对方履行金钱给付义务的请求。这种权利的实现依赖于对方的履行行为，若对方拒绝履行，投资方需通过诉讼等方式强制其履行，这与债权请求权的实现方式一致。因此，有观点认为回购权具有债权请求权性质。
行权期限解析
约定期限
当对赌协议中明确约定了回购权的行权期限时，双方应按照约定执行。这体现了契约自由原则，当事人在协议中对行权期限的约定是双方真实意思表示，具有法律约束力。若投资方未在约定的期限内行使回购权，可能被视为放弃权利。例如，协议约定投资方应在目标公司业绩未达标的次年1月1日前提出回购请求，若投资方超过该日期主张回购，融资方可以以期限已过为由进行抗辩。
未约定期限
若对赌协议未明确约定行权期限，应依据合理期限来确定。合理期限的认定需综合考虑多种因素，如交易性质、目的、行业惯例等。在司法实践中，一般认为合理期限不宜过长，以平衡双方利益，维护交易秩序。
案例分析
案例详情
2018 年，A 投资公司与 B 科技公司签订对赌协议，A 公司向 B 公司投资 5000 万元，获得 20%股权。协议约定，若 B 公司在 2021 年底前未能实现盈利 1 亿元的目标，A 公司有权要求 B 公司以投资款本金加 8%年利率回购其股权。至 2021 年底，B 公司实际亏损 500 万元，触发回购条件。2022 年 6 月，A 公司向 B 公司发出回购通知，要求其在 30 日内完成回购。B 公司以各种理由拖延，A 公司遂于 2022 年 10 月向法院提起诉讼。
性质认定
在本案中，A 公司的回购权性质符合形成权特征。当 B 公司未达到盈利目标，回购条件成就时，A 公司发出的回购通知即产生股权回购的法律效力，改变了双方原有的投资关系。
行权期限
对赌协议明确约定了回购条件及行权相关事宜，A 公司在回购条件成就后的合理时间内（2022 年 6 月发出通知）行使了回购权，并未超过合理期限。法院经审理认为，A 公司的回购请求符合协议约定，判决 B 公司按照协议约定回购 A 公司股权，并支付相应利息。
最高院答疑意见：“对赌条款”中股权回购没有约定期限的，应在6个月内行权！
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